证券日报头版刊文：中国股市“5·19”行情二十周年再思考

导语：以20年后的眼光来看，这一轮长达两年的牛市行情，也伴随了一些问题，包括不少券商挪用客户保证金、违规委托理财；有的上市公司欺诈投资者，与机构合谋操纵股价；一大批普通投资者蜂拥入市，风险意识淡薄，热衷于概念炒作。

■董少鹏

　　今年5月19日，是中国股市“5·19”行情20周年纪念日。20年前的这一天，在一系列改革举措和积极股市政策的推动下，爆发了长达两年的上涨行情，迄今令人印象深刻。

      20年后的今天，股市发展环境和内部运行机制发生了很大变化，法治建设和执法监督比那时更加有力，供需矛盾比那时更趋平衡，上市公司群体比那时更加庞大，投资者结构比那时更加多元。提高上市公司以及整个市场的质量，增强市场的包容性和适应性，成为新的时代课题。但是，“5·19”行情所代表的促进实体经济与股市运行相互匹配，用积极政策措施推动两者良性互动发展的市场精神，依然具有生命力。

      1999年5月16日，管理层公布了包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模等一揽子举措。之前对场外交易市场实施了清理整顿，之后又降息、开放保险公司购买证券投资基金。在这些措施支持下，以科技股上涨为引领的“5·19”行情持续两年。

以20年后的眼光来看，这一轮长达两年的牛市行情，也伴随了一些问题，包括不少券商挪用客户保证金、违规委托理财；有的上市公司欺诈投资者，与机构合谋操纵股价；一大批普通投资者蜂拥入市，风险意识淡薄，热衷于概念炒作。这为随后的市场整顿埋下了伏笔。2004年8月起，管理层开展了为期3年的券商综合治理行动；还展开了上市公司治理行动。

　　笔者认为，历史的经验和教训都是宝贵的，不能用今天的眼光去苛责历史。发现问题就去解决问题，出现新问题再解决新问题，这是市场不断深化发展的规律，也是监管不断深化改革的规律。

      2005年5月份，总结以往经验，紧扣市场主要矛盾，着眼于基础制度建设的股权分置改革正式启动，并由此开启了一轮长达两年多的牛市行情。在此期间，银行、石化、电力、煤炭等一批处于行业龙头地位的大型、特大型企业成功上市，长期投资者入市规模壮大，股市的代表性显著增强，开放度进一步扩大。可以说，这一轮股改同样体现了促进实体经济与股市相互匹配、用积极政策措施推动两者良性互动发展的思路，为股市长期改革发展积累了又一次宝贵经验。

　　近年来，受到国内外经济发展趋势和综合环境变化的影响，特别是受到国际金融危机的深刻影响，中国股市出现调整，有时还面临较大的压力，但总体看，深化改革的步子一直没有停止。其核心思路就是防范和化解金融风险，促进实体经济和资本市场良性互动，打造融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　当前工作的重点是，采取综合措施，提高上市公司质量，实现优胜劣汰，增强市场吸引力；完善交易制度，引导更多中长期资金进入，让价值投资蔚然成风；依法严格监管、精准监管，提高违法违规成本，显著提升诚信、守法这两个底线的约束力。这是深化资本市场供给侧结构性改革、营造更加健康市场生态的必由之路。

　　目前，在上交所设立科创板并试点注册制正在稳步推进，这是顺应和满足市场主体对制度创新和改革政策期盼的重大举措。从今年以来的市场表现看，改革举措得到了很强的正反馈效果。

　　发展是硬道理，高质量发展是更硬的道理。我们要用制度创新举措推动股市存量问题逐步消化，以增量改革带动存量改革，坚持在发展中解决问题，切实提高上市公司质量和综合监管水平，不断增强股市的活力、韧性和综合竞争力。

来源：证券日报